引言 

國有資本投資公司是國有資本市場化運作的專業平臺。作為以管資本為主改革國有資本授權經營體制的重要舉措之一，國有資本投資公司改革試點在推動產業集聚、提升投資運營水平、推進市場化改革等方面成效顯著。

本文將重點展示中央企業國有資本投資公司試點在經營規模、資產質量、投資收益等方面取得的經營成效，并對其業務特征進行歸納分析，為國有企業進一步進行資本布局優化提供借鑒經驗。

一、國有資本投資公司政策背景與試點開展情況

黨的十八屆三中全會以來，國家在政策與實踐兩方面持續推進國有資本投資公司改革試點工作。

政策層面，國家層面國有資本投資公司改革指導政策陸續出臺。黨的十八屆三中全會開啟新一輪國企改革，推動國資監管方式由“管資產”向“管資本”過渡，首次提出了組建若干國有資本投資公司。

此后，國家層面針對國有資本投資公司的功能作用、組建方式、主要內容等政策陸續發布，推動實現國有資本市場化運作。據悉，今年將出臺《關于進一步深化國有資本投資公司改革有關事項的通知》，進一步指導國有資本投資公司試點企業（以下簡稱“試點企業”）聚焦重點任務、采取更為精準有力措施，深化國有資本授權經營體制改革。

實踐層面，國資委分三批確定中央層面國有資本投資公司試點企業。2014年國投和中糧作為第一批國有資本投資公司展開改革試點工作，此后經過兩次擴容，目前在中央企業層面的試點企業數目已達19家。參與改組的試點企業均具備良好的產業基礎、較大的資產規模、完善的資本運作平臺。

二、中央企業國有資本投資公司經營成效分析

大部分試點企業上榜世界500強且近年排名上升，經營指標占上榜央企比重呈增長趨勢。2019-2021年上榜《財富》世界500強的試點企業數量維持在15-16家，占總體上榜央企數量30%以上，其中14家上榜試點企業實現了排名的上升。近三年試點企業在資產總額、營業收入、利潤總額占入選央企比例有所增長，經營效益不斷提升。

圖1 2019-2021年上榜《財富》世界500強的試點企業數量情況。數據來源：《財富》官網，中大咨詢整理。

圖3 2019-2021年上榜《財富》世界500強的試點企業經營水平占上榜央企總體情況。數據來源：《財富》官網，中大咨詢整理。

試點企業平均經營規模超央企均值，增長趨勢明顯。2020年試點企業資產合計近19萬億元，平均資產總額為10405億元，超過央企平均水平，招商局集團等15家試點企業資產總額實現同比正向增長；2020年試點企業營收規模均超千億，平均營收規模高于同年央企平均水平，中國交通建設集團等15家企業營業收入實現同比增長。

圖5 2020年國有資本投資公司試點企業營業收入情況（單位：萬元）。數據來源：wind，中大咨詢整理。

試點企業利潤水平實現增長，盈利能力高于央企平均水平。2018-2020年，除新興際華外凈利潤均呈上升趨勢，且盈利增速較快，18家試點企業平均凈利潤復合增長率超過10%，其中中國五礦集團和國家電力投資集團的復合增長率甚至達到25%以上；2020年試點企業平均營業收入利潤率為8.65%，跑贏同年央企平均水平，盈利能力較強。

圖7 2020年國有資本投資公司試點企業營業收入利潤率情況（單位：%）。數據來源：wind，中大咨詢整理。注：營業收入利潤率=營業利潤÷營業收入。

試點企業資產運營效率提升，債務風險降低。近三年試點企業總體資產凈利率逐年上升，2020年達到2.39%，其中寶武集團、招商局集團、保利集團等5家企業資產凈利率排名前列，在全球疫情影響下仍維持較高水平，中國建材集團等11家試點企業資產凈利率較2018年實現上升；近三年試點企業總體資產負債率逐年下降，從2018年的68.90%下降至2020年的67.05%，國家能源投資集團等13家企業較2018年呈下降趨勢，試點企業負債水平有所降低。

圖9 2018-2020年國有資本投資公司試點企業資產負債率變化情況（單位：%）。數據來源：wind，中大咨詢整理。

試點企業投資成效顯現，價值創造能力增強。2018-2020年試點企業總體投資凈收益逐年上升，其中有13家企業投資凈收益較2018年明顯上升；近三年試點企業ROIC基本處于3~5之間，18家試點企業平均ROIC逐年上升，其中保利集團等11家試點企業ROIC較2018年實現上升，投出資金使用效果優化，華潤公司等5家企業ROIC三年來保持較高水平，價值創造能力強。

圖11 2018-2020年國有資本投資公司試點企業投入資本回報率(ROIC)變化情況（單位：%）。數據來源：wind，中大咨詢整理。

三、中央企業國有資本投資公司業務特征

中大咨詢梳理國有資本投資公司試點企業業務譜圖，根據營收占比情況將國有資本投資公司試點企業的業務劃分為主營業務與非主營業務，總結出試點企業的5大業務特征。

特征1 重視服務和支撐國家戰略

基于國有資本投資公司被賦予的角色定位與功能定位，試點企業深耕關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，聚焦主業服務國家戰略。

19家試點企業處于能源、交運物流、國防等關系國家安全、國民經濟命脈和國計民生的重要行業和關鍵領域，企業定位充分體現主業領域對于國家的戰略意義，通過加大資本投入、退出“非主業非優勢”、進行并購重組等方式進行主業聚焦，主動服務和支撐國家重大戰略，充分發揮國有資本對國民經濟發展的控制力和影響力。

特征2 重視圍繞主業進行產業鏈布局

國有資本投資公司通過投資、收購、重組等方式進行規模擴張及產業鏈上下游拓展，實現業務協同，增強市場競爭力。

國有資本投資公司主要采取兩種方式進行產業鏈布局。一是試點企業圍繞產業鏈上的主導環節進行規模擴張，如寶武集團通過系列聯合重組迅速擴大業務規模，建立競爭優勢，提升在鋼鐵領域的影響力。二是沿產業鏈向上游或下游延伸，如中糧集團通過投資收購實現糧食生產、加工與運輸“全產業鏈”模式,優化上下游分工與協作，促進業務協同發展。可以發現，試點企業進行業務擴張時不僅關注投資回報，更注重對企業產業鏈的支持力度和補充效應，與企業原有業務形成協同互補。

特征3 重視培育新利潤增長點

為實現企業盈利可持續，試點企業前瞻性地調整戰略業務方向，積極尋求“第二增長曲線”，培育新的利潤增長點。

以“十一五”到“十三五”時期作為觀察周期，試點企業“十一五”期間專注于實業制造和傳統商貿等領域；“十二五”期間試點企業抓住經濟結構調整機遇，發力金融、互聯網、醫療等領域，進行業務多元化布局或產業鏈延伸；進入到“十三五”時期，新興產業成為試點企業重點發展方向，試點企業利用其雄厚的資金和技術實力成為發展戰略性新興產業的排頭兵，主動承擔國家科技重大專項和重大工程，在新一代信息技術領域、航空航天裝備、節能與新能源、生物醫藥等領域持續加大投資力度。

特征4 重視布局多種金融業態

試點企業采取主金融與類金融業態相結合的布局方式，實現資金管理等業務功能，促進產融結合。

試點企業根據自身業務發展需求進行金融業態多元化布局，不僅限于證券等主金融業態，還多涉及股權投資、融資租賃等類金融業態。通過利用不同金融手段推動金融業態與產業發展有機結合，試點企業資金管理、產業投資、產業經營、供應鏈經營和市值管理等功能得到強化，實現作為融資主體、投資主體以及產業整合主體的功能定位，如通過財務公司更為有效的開展資金管理提高資金使用效率，以基金投資為關鍵抓手推動產業布局落實國家戰略等。

特征5 重視維持相對健康現金流

試點企業經營風險有所降低，依不同業務發展階段進行現金流調節，以維持相對健康現金流。

試點企業現金供給能力較強，短期償債能力提升。大多數試點企業凈利潤現金比率大于1，當期凈利潤有足夠的現金保障。同時，近三年大部分試點企業速動比率上升趨勢或保持較高水平，企業流動資產用于償還流動負債的能力也在增強，經營風險有所降低。

圖12 2020年國有資本投資公司試點企業凈利潤現金比率情況。數據來源：wind，中大咨詢整理。注：凈利潤現金比率=經營現金流量凈額÷凈利潤。

圖13 2018-2020年國有資本投資公司試點企業近三年速動比率變化情況（單位：%）。數據來源：wind，中大咨詢整理。

健康穩定的現金流是保障企業持續發展的關鍵，試點企業依據不同業務發展階段調整現金流向，維持相對穩定的現金流。根據現金流動凈額三個不同來源（經營活動、投資活動、籌資活動），試點企業現金流動情況可歸納成兩種主要的類型：第一種類型中，經營活動現金流量凈額為正、投資活動現金流量凈額為負、籌資活動現金流量凈額為正，以華潤、招商局為代表，該類企業處于擴張階段，經營活動有正向收益但無法滿足投資需求，需要籌資支持；第二種類型中，經營活動現金流量凈額為正、投資活動與籌資活動現金流量凈額均為負，以中國建材、中國鋁業為代表，此類企業處于業務成熟階段，經營收益能對投資活動與籌資活動進行補充，可以使用不斷增加的現金投入到其它業務。試點企業在不同的業務周期，對相應的經營、投資與籌資活動資金進行布控，保持整體現金流穩定，企業現金等流動資產充足，實現企業穩定經營。

四、總結

中央層面的19家國有資本投資公司試點企業經營成效突出，中大咨詢通過進一步梳理業務布局發現，試點企業的5大業務特征是其取得積極進展的關鍵。掌握試點企業的業務特征有助于理解其在優化國有資本布局中所起的示范引領作用，從而更好地推進國有資本投資公司改革、切實發揮國有企業在深化供給側結構性改革和推動經濟高質量發展中的帶動作用。